[IB토마토 김소윤 기자] 메리츠증권(008560)이 부동산금융을 축으로 한 IB(투자금융)부문에서 확고한 시장지위를 유지하며, 업계 평균을 웃도는 수익성을 이어가고 있다. 부동산 PF(프로젝트 파이낸싱) 매입확약을 중심으로 한 적극적인 위험 인수 전략이 최근 실적 개선으로 이어진 가운데, 위탁매매와 자산관리 부문을 통한 이익기반 다변화도 병행되는 모습이다. 다만 이러한 성장 이면에는 여신성 익스포저와 해외 부동산 노출 확대라는 부담이 공존하고 있어, 강점은 분명하지만 관리가 필요한 구간이라는 평가가 나온다.

 

 

9일 NICE신용평가에 따르면 메리츠증권은 최근 5년(2020~2024년) 평균 총자산순이익률(ROA) 1.4%를 기록하며, 신용등급 AA- 증권사 평균(1.1%)을 상회하는 수익성을 유지하고 있다. 순이익 규모 역시 연간 5000억~6000억원 수준을 지속하며 업계 내 상위권의 이익창출력을 보여왔다. 지난 2024년에는 연간 순이익 6301억원, ROA 1.1%를 기록하며 전년 대비 수익성이 개선됐고, 2025년에도 3분기 누적 기준 당기순이익 5936억원을 시현했다.

 

이 같은 수익성은 부동산금융을 축으로 한 IB부문의 실적이 뒷받침했다는 분석이다. 배당금수익 증가와 채권대차·파생상품 등 헤지 운용 성과로 자기매매손익이 개선된 데다, 고액 기업대출과 부동산금융 관련 IB 수수료수익이 확대되면서 실적 전반을 끌어올렸다. 특히 2025년에는 부동산 PF 매입확약을 중심으로 한 적극적인 위험 인수가 이어지며 IB부문과 금융부문의 실적 개선이 두드러졌다는 분석이다. 

 

이러한 실적 흐름의 기반에는 IB부문을 중심으로 구축된 사업 구조가 자리하고 있다. 메리츠증권은 IB부문에서 우수한 경쟁지위를 확보하고 있으며, 최근에는 위탁매매 등으로 사업 다각화도 추진하고 있다. 회사는 지난 2020년 4월까지 국내 증권사 중 유일하게 종합금융업 라이선스를 보유하며 종금계정을 통한 고객예수금 조달이 가능했고, 이 같은 조달 측면의 강점을 바탕으로 부동산금융 부문에서 빠르게 시장 기반을 구축했다.

 

종합금융업 인가 만료 이후에도 부동산금융은 회사의 주력 사업으로 자리잡고 있으며, 그 결과 IB부문 시장점유율은 2021년 9.8%에서 2025년 3분기 누적 기준 13%로 확대됐다. 이를 바탕으로 메리츠증권은 IB부문을 중심으로 한 우수한 사업기반을 유지하는 한편, 위탁매매와 자산관리 부문 경쟁력 제고를 통해 수익 구조 보완에 나서는 모습이다.

 

 

다만 업계 평균 대비 과중한 부동산 관련 위험 익스포저(노출도)는 부담 요인으로 지목된다. 지난 2020~2021년 재무구조 개선을 통해 한 차례 축소됐던 부동산 익스포저는 이후 국내외 부동산 확약건을 중심으로 다시 확대됐다. 

 

실제 지난해 9월 말 기준 메리츠증권의 전체 부동산익스포저(우발부채·대출·펀드 등)는 9조 7000억원으로, 자기자본 대비 134.7%에 달해 대형사 피어그룹 대비 양적 부담이 지속되고 있다는 평가다. 특히 해외 부동산익스포저는 자기자본 대비 28.2% 수준으로, 이 중 상당 부분이 상업용 부동산에 집중돼 있어 글로벌 부동산 경기 회복 지연 시 추가 모니터링이 필요하다는 지적이 나온다. 브릿지론과 본PF 중·후순위 비중 역시 자기자본 대비 20%를 웃돌며 종합금융투자사업자 평균을 상회하고 있다.

 

이 같은 위험 요소들이 확대된 상황에서 메리츠증권은 자본 확충을 통해 재무 완충력 보강에 나섰다. 메리츠증권은 2025년 12월 5000억원 규모의 CPS(상환전환우선주) 발행을 통해 영업용순자본을 확충할 계획으로, 이에 따라 순자본비율과 조정순자본비율은 같은해 9월 말 기준 1353.6%, 150%에서 연말 기준 1555.2%, 156.9%로 개선될 것이라는 전망이다.

 

안수진 NICE신용평가 책임연구원은 최근 발표한 보고서를 통해 "메리츠증권은 IB부문의 우수한 경쟁지위와 효율적인 위험관리 능력을 감안할 때 향후에도 양호한 수익성을 지속할 것으로 전망된다"라며 "다만 부동산경기에 대한 노출도가 높은 사업 구조와 비교적 큰 해외 부동산 익스포저 규모를 고려하면, 국내외 부동산 시장 여건 변화에 따른 추가 손실 발생 가능성과 수익성 추이에 대해서는 지속적인 모니터링이 필요하다"고 진단했다.

 

홈플러스 기업대출과 관련해서는 담보 대상 부동산 가치를 감안할 때, 궁극적인 회수 가능성에 미치는 영향은 제한적일 것이라는 평가다. 안수진 연구원은 "홈플러스 관련 충당금 부담은 대부분 대손준비금 적립 방식으로 흡수되면서 핵심 수익 부문의 개선 흐름을 훼손하지는 않았다"며 "다만 담보권 실행 과정의 불확실성과 부동산 익스포저의 양적 부담, 해외 비중을 고려하면 향후 손실 확대 여부와 건전성 지표 추이에 대한 모니터링은 필요하다"고 덧붙였다.

 

김소윤 기자 syoon133@etomato.com

 

[IB토마토 김준하 기자] 플레이위드(023770)코리아가 전환사채(CB)를 만기 전에 취득하며 향후 발생할 수 있는 상환 부담을 일부 분산했다는 평가가 나온다. 최근 늘어난 현금을 바탕으로 CB 물량을 확보해 주가 흐름에 따라 소각하거나 재매각할 수 있는 여지를 만들었다. 하지만 개발이 아닌 퍼블리싱에 집중한 사업 구조로 인해 수수료와 로열티 비중이 높아 수익성 개선에는 한계가 지적된다. 이에 일시적인 재무 조치로는 기업가치 재평가로 이어지기 어렵다는 평가가 나온다.

 

 

 

9일 금융감독원 전자공시시스템에 따르면 플레이위드코리아는 최근 제16회차 CB 중 21억원 규모를 만기 전에 취득했다. 취득금액은 원금 21억원에 콜 프리미엄 2%를 더한 총 21억4200만원으로 전액 자기자금으로 조달했다.

 

3분기 말 기준 플레이위드코리아가 보유한 현금및현금성자산이 92억원인 점을 고려하면 상환에 큰 부담은 없었다. 회사의 현금 보유액은 2021년 이후 매년 증가했으며 지난해에만 28억원 늘었다.

 

CB 취득으로 회사는 전체 발행주식의 5.2%에 해당하는 약 46만4000주의 잠재 물량을 직접 관리하게 됐다. 다만 해당 CB의 전환가액은 주당 4522원으로 최근 주가가 2000원대 후반에 머물고 있어 단기적인 오버행 우려는 적은 상태였다.

 

이번 조치는 향후 한꺼번에 발생할 수 있는 대규모 상환 리스크를 분산하기 위해 사전에 콜옵션을 행사한 것으로 해석된다. 현재처럼 낮은 주가 흐름이 장기간 이어질 경우 2027년 6월 만기에 약 30억원의 CB를 현금으로 상환해야 하는 부담이 발생할 수 있기 때문이다. 플레이위드코리아가 취득한 21억원은 해당 CB에서 콜옵션으로 취득할 수 있는 최대 금액이다.

 

플레이위드코리아는 취득한 사채를 소각하거나 재매각할 것이라고 밝혔지만 즉시 처리하지 않고 이사회 결의 전까지 보유할 수 있다. 주가가 계속 낮게 유지된다면 소각 처리할 수 있으며, 지난해 출시된 ‘로한2 글로벌’과 ‘드래곤플라이트2’ 등 신작의 성과로 향후 주가가 반등하면 최대주주가 해당 CB를 매입해 지배력을 확대할 수도 있다.

 

현재 김학준 대표는 지분 100%를 보유한 개인회사인 드림아크코리아를 통해 플레이위드코리아 지분 19.38%를 보유하고 있다. 특수관계인을 포함하면 지배력은 31.1% 수준이다. 그러나 소액주주 지분율이 59.84%에 달해 향후 지배력 유지 측면에서 잠재적 위험 요소로 꼽힌다. 이에 회사가 확보한 CB 물량으로 향후 지배력을 보완할 수 있다는 전망도 나온다. 다만 사측이 이에 관해 구체적인 계획을 밝힌 바는 없다.

 

 

 

플레이위드코리아의 외형은 개선되고 있다. 2024년 매출 323억원을 기록했고, 지난해 3분기 누적 기준 292억원을 기록해 전년 동기 대비 24% 늘어났다. 2021년에 전년 대비 3분의 1로 매출이 줄어든 이후 꾸준한 성장세다. 영업활동현금흐름도 올해 플러스로 전환돼 47억원이 유입됐다.

 

재무건전성 지표도 안정적인 편이다. 수년간 부채비율을 100% 이하로 유지하고 있으며 유동비율은 지난해 93%로 낮아졌다가 올해 133%로 회복됐다.

 

그러나 영업손실이 지속되고 있다. 2022년부터 매년 수십억원에 달하는 영업손실을 내고 있으며 지난해 3분기 누적 손실은 18억원이다. 손실 폭이 줄었지만 수익성의 한계는 뚜렷하다. 이 때문에 CB 취득 등 일회성 재무조치가 기업가치에 미치는 영향이 제한적이라는 시각이 나온다.

 

수익성 부진의 배경에는 개발이 아닌 퍼블리싱에 주력하는 사업 구조가 있다. 앱 마켓과 플랫폼에 지급하는 수수료와 로열티가 각각 104억원, 82억원으로 둘을 합치면 3분기 누적 매출의 60%에 달한다. 수수료와 로열티는 매출이 늘어날수록 증가하기 때문에 통제하기 어려운 변동비용이다.

 

핵심 지식재산권(IP)인 ‘씰’, ‘로한’을 보유한 것은 비상장 관계회사인 플레이위드게임즈다. 이 회사는 플레이위드코리아의 지분 7.9%를 보유한 주요 주주로 김 대표와 드림아크코리아가 지배하는 회사다. 플레이위드게임즈는 2014년 자본잠식 상태에 빠져 플레이위드코리아에서 분리됐으나 현재는 오히려 플레이위드코리아의 매출원가 부담을 키우는 구조로 작용한다. 플레이위드게임즈와의 거래에서 발생한 3분기 누적 매출원가는 78억원에 달한다.

 

<IB토마토>는 플레이위드코리아 측에 향후 CB 처리 계획과 수익성 제고 전략에 관해 문의하려 했으나 연락이 닿지 않았다.

 

김준하 기자 jha22@etomato.com