구정 연휴가 지났지만, 여전히 시장은 어수선하다. 위기감이 광범위하게 확산되는 가운데 마이너스 금리를 도입한 국가의 역내 은행들이 수익성이 악화되면서, 신용디폴트스와프(CDS)프리미엄이 상승하는 등 체계적 리스크의 가능성이 높아졌다.
여기에 감산 합의에 실패한 국제 유가는 재차 30달러가 붕괴되며, 금융시장 변동성은 높아지고 있다. 미약한 경기회복으로 수요부진을 겪고 있는 상황에서 구조적 침체에 대한 불안감마저 제기되고 있다. 실제로 국제통화기금(IMF), 세계은행은 올 들어 성장률 전망치를 경쟁적으로 낮추기 시작했다.
그 결과 연초 이후 주요 펀드 성과도 부진했다. 주요 국가별 펀드 수익률(2월11일 기준)을 보면 선진국은 유럽이 -8.9%로 그나마 선방했을 뿐 북미는 -10.3%, 일본이 -11.2%로 부진한 흐름을 보였다.
그런데 연초 국내 펀드시장에 나타나고 있는 특징을 보면 2015년과는 사뭇 다른 모습이다. 2015년에는 연말정산 파동(?)으로 절세상품과 저금리 장기화로 중위험·중수익 상품에 대한 관심이 높았다. 반면 올해는 절세상품, 역발상 투자를 겨냥한 투자상품으로 관심이 집중되고 있다. 저금리 시대를 맞아 절세상품에 관심을 갖는 건 불가피한 선택이다.
그 밖에 투자자금이 유입된 상품의 면면을 보면 지수 하락으로 저가매수를 겨냥한 상품들이 많았다. 코스피(KOSPI)지수가 1900선을 하회하면서 상장지수펀드(ETF)로 스마트 머니가 유입됐다. 박스권 트레이딩을 염두한 자금으로 추정된다. 재고 누적·공급과잉 이슈에 시달리는 국제 유가 역시 연초부터 급락하면서 관련 투자 상품으로 매수세가 유입되고 있다.
그렇지만 투자에 있어 역발상 투자는 양날의 검이다. 잘만 쓰면 생각지 못한 수익을 거둘 수 있지만, 원칙 없이 사용할 경우 섶을 지고 불구덩이로 들어가는 것 같은 최악의 상황을 경험할 수 있기 때문이다.
통상 투자자들이 갖는 편향(bias) 중 하나가 과잉확신(overconfidence)이다. 자산이 가진 정보와 판단이 합리적이고 정확하다고 과도한 확신을 갖는 것이다. 그래서 객관적인 정보에는 과소반응하고, 극단적인 정보에 과대반응하게 된다. 의사결정이 왜곡될 수 있는 부분이다.
우려되는 부분은 바로 여기에 있다. 일반적인 투자자는 이익이 일정 기간 지속되면서 이제 손실이 날 것으로 예상해 일찍 매도하는 반면, 손실이 일정기간 반복될 경우 평균회귀가 나타날 것으로 예상한다. 그래서 과잉확신이 높을수록 주식을 계속 보유하거나 추가 매수하는 현상이 강화된다는 연구보고도 있다. 일종의 ‘처분효과(disposition effect)’인 셈이다. 이는 행동재무학의 기초를 세운 카네만과 트베르스키(Tversky and Kahneman, 1974)의 ‘겜블러의 오류’와도 같은 이야기라고 볼 수 있다.
필자가 장황하게 이야기를 꺼낸 것도 여기에 있다. 처분효과가 지속되면 투자 포트폴리오의 질(Quality)은 저하된다. 우량 자산을 매각해서 차익실현하고, 부실자산을 매입할 유인이 커지기 때문이다. 만약 역발상 개념으로 투자했던 상품이 빠르게 회복되면서 수익이 발생한다면 이보다 좋은 일은 없을 것이다. 그러나 2014년 우크라이나를 침공했던 러시아처럼 낙폭 과대로 인한 저가 매수가 통하지 않는 경우도 나올 수 있다. 최근 유입되고 있는 원자재 등 일부 상품의 경우에도 하방 리스크가 높아 낙관하기에는 섣부른 측면이 있다.
결론적으로 장기적인 자산배분 관점에서 포트폴리오에 대한 리스크 관리 관점의 접근이 필요하다는 판단이다. 자산 가격이 많이 떨어졌다는 이유로 기술적 반등을 노린 묻지마식 투자는 지양할 필요가 있겠다.
오온수 현대증권 able컨설팅&글로벌팀 팀장
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